La Xina ha acabat amb la seva repressió del mercat? Pregunta a Fosun.


Els inversors globals es pregunten en aquests dies si Pequín ha decidit alleujar una repressió regulatòria d’un any que els ha costat més d’un bilió de dòlars en pèrdues. Després de tot, la Xina representa aproximadament un terç de l’índex de referència dels mercats emergents. Simplement és massa gran per ignorar-lo.

Sense una política clara d’oferta, els gestors d’actius han recorregut a llegir fulles de te. Per exemple, un acord que permetria a l’organisme de control de valors dels EUA revisar els documents d’auditoria de les empreses xineses que cotitzen a Nova York a Hong Kong podria ser un senyal que la Xina torna a tenir ganes d’atreure inversions estrangeres. Pequín també pot intentar apaivagar els mercats de capitals recuperant les cotitzacions de Didi Global Inc. i la filial fintech d’Alibaba Group Holding Ltd., Ant Group Co.

Fins ara, hi ha hagut senyals mixtes. Agafeu el mercat de l’habitatge, on els governs locals s’han anat movent. Dijous passat, centres industrials com Qingdao i Suzhou van descartar les restriccions de compra d’habitatges de segona mà i no residents, respectivament, només per fer marxa enrere l’endemà. Aquests singlots van portar els inversors a concloure que el mantra del president Xi Jinping segons el qual s’ha de viure l’habitatge, no especular-hi, es manté fermament vigent. Com a tal, el mini-rally d’agost dels bons en dòlar d’alt rendiment dels promotors immobiliaris es va perdre ràpidament. A la bossa combinada hi ha el gegant de capital privat de Xangai Fosun International Ltd., l’imperi del qual inclou un club de futbol de la Premier League anglesa, el banc més gran de Portugal. i el grup turístic francès Club Med. Les seves accions i bons van ser testimonis de fortes vendes recentment, ja que les agències globals de qualificació van rebaixar la qualificació de l’empresa, citant riscos de refinançament.

Aquests riscos reflecteixen les preocupacions dels inversors per les autoritats governamentals intermitents. La setmana passada, el secretari intern del Partit Comunista de Fosun va fer una visita a la sucursal de Pequín de Sasac, la Comissió de Supervisió i Administració d’Actius de l’Estat del Consell d’Estat, la companyia va dir en un comunicat.

La poderosa agència ha estat testimoni de la pressió de venda d’algunes de les seves empreses de cartera últimament. A principis de setembre, una filial de Fosun va prometre una participació del 7,9% a Beijing Sanyuan Foods Co. a una corredoria. El major accionista de Sanyuan és una empresa estatal supervisada directament pel Beijing Sasac.

Fosun va dir que Beijing Sasac va realitzar una enquesta rutinària de recollida d’informació amb l’empresa i que l’agència ja ha emès aquests avisos a altres empreses abans. Les dues parts van dur a terme intercanvis profunds sobre la cooperació a llarg termini entre Fosun i les empreses estatals de Pequín.

En una altra època, els inversors podrien haver rebutjat la visita de Fosun a Sasac. Però després d’una repressió contundent, on les agències governamentals poc conegudes van sorgir del no-res per esborrar milers de milions de dòlars dels valors de mercat de les empreses, penseu en la posició falsificada del gos de seguretat cibernètica que finalment va portar a la retirada de la cotització del gegant Didi de Nova York: comerciants. són comprensiblement nerviosos.

Si utilitzem la ràtio préstec/valor com a mesura de seguretat financera, al 39%, el balanç de Fosun és saludable per a una societat holding d’inversió. No obstant això, amb la manca d’efectiu disponible i l’accés al mercat de bons en dòlars tancat, Fosun ha de confiar en el refinançament de préstecs bancaris i en l’alienació ràpida d’actius per complir amb les seves obligacions a curt termini. Al voltant del 53% del seu deute vendrà en un any, segons S&P Global Ratings. En altres paraules, la capacitat de Fosun de desinvertir ràpidament les seves inversions és crucial.

Amb només 117.000 milions de iuans (17.000 milions de dòlars) de deute, Fosun no s’apropa a l’escala dels desenvolupadors endeutats de la Xina. Tanmateix, l’empresa importa perquè és un baròmetre clau en el mercat de bons corporatius d’alt rendiment. L’any passat, quan els promotors immobiliaris es van esfondrar (aproximadament un terç dels 100 principals constructors van incompliment o van demanar pròrrogues de préstec), Fosun es va convertir en la destinació natural on els inversors podien aparcar els seus efectius. Té escala, liquiditat i, fins fa poc, una qualificació creditícia decent. Fosun té uns 4.000 milions de dòlars en bons en dòlars en circulació, amb la seva emissió més petita en 450 milions de dòlars respectables. Abans era una empresa amb qualificació BB.

Ara, aquest refugi segur pot no ser tan segur. I el mercat de bons corporatius en dòlars d’alt rendiment s’ha refredat una mica més.

Quan una empresa s’acosta a l’angoixa, els analistes de crèdit sempre poden assenyalar amb el dit una mètrica o una altra, dient que la seva gestió del flux d’efectiu podria ser millor. Tanmateix, fins i tot les millors empreses privades poden anar malament si el govern es posa excessivament celós o entrometiment.

Als mercats de capitals, el govern xinès no té la millor reputació ara mateix. Si Pequín encara vol capital estranger, ha de dir a les seves diferents agències que es mantinguin baixes i callin. Les seves visites sense sol·licitud amb empreses espanten els inversors.

Més de Bloomberg Opinion:

• Els gegants de capital privat tenen problemes de flux d’efectiu: Shuli Ren

• El compromís amb les cotitzacions d’accions xineses és una victòria per als EUA: Editorial

• Xi Jinping està enviant missatges mixts als inversors: Shuli Ren

Aquesta columna no reflecteix necessàriament l’opinió del consell editorial o de Bloomberg LP i els seus propietaris.

Shuli Ren és un columnista de Bloomberg Opinion que cobreix els mercats asiàtics. Antiga banquera d’inversions, va ser reportera de mercats de Barron’s. És titular de la CFA.

Més històries com aquesta estan disponibles a bloomberg.com/opinion