Liquiditat en renda fixa: reptes i oportunitats


L'acord Tradeweb-CodeStreet té com a objectiu agrupar la liquiditat

Amb Lindsey Spink, co-cap de comerç global de renda fixa, American Century Investments

Parleu de la vostra trajectòria professional i de la vostra funció/responsabilitats actuals a American Century.

Lindsey Spink

Actualment estic a l’any 19 de la meva carrera de renda fixa que ha cobert l’espectre d’institucions. Després de completar el programa d’analistes a Goldman Sachs (Spear, Leeds i Kellogg), vaig passar a la gestió d’actius, unint-me a Weiss, Peck & Greer, on vaig aprendre la gestió de carteres de renda fixa d’un gran mentor, Sid Bakst. Després d’una breu estada comercial a AXA-IM, la llegenda del sector Gene Boehringer em va contractar per ajudar a construir la taula de negociació de renda fixa a GIC a Londres. Els nou anys següents van ser una classe magistral en mercats i regions, va passar treballant entre Londres i Nova York, i exposat a tots els tipus de seguretat i estratègia sota el sol.

Després d’una estada de quatre anys a HSBC-IM per construir el comerç d’execució a Amèrica, he trobat el que em sembla com a casa a American Century Investments (ACI). Similar en cultura i propòsit a GIC, ACI lidera per fer, amb el 40% de la propietat i els dividends destinats a l’Institut Stowers d’Investigació Mèdica. Jo desafiaria a qualsevol a trobar una empresa de gestió d’actius amb un impacte ESG positiu més gran. Actualment sóc el co-cap de comerç de renda fixa global, centrat a ampliar la nostra plataforma i sistemes de negociació FI dedicats.

Com caracteritzaríeu l’estat de la liquiditat als mercats de renda fixa amb els quals negocieu, per exemple, el 2022 en comparació amb anys anteriors?

La liquiditat el 2022 és com una convicció: una milla d’ample i una polzada de profunditat. El 2022 ha estat veritablement un any entre els que tenen i els que no tenen. Les ofertes principals de 0 a 6 mesos des de l’emissió s’han comprat net fins ara, mentre que els bons més antics s’han venut net. Això té sentit en dos fronts: els gestors d’actius volen estar en el vincle més líquid i menys descobriment de preus necessari estalvia temps. El descobriment de preus en el comerç secundari triga molt de temps al llarg del dia, i fins i tot si podem centrar-nos en un nivell adequat d’on hauria de negociar un vincle amb característiques similars, no hi ha cap certesa que pugueu obtenir l’execució a aquest nivell.

A més, quan els inversors no canvien les seves assignacions de infraponderació a ponderació de mercat, o de ponderació de mercat a sobreponderació, o amb altres factors que aturen temporalment els mandats de compra, com ara les taxes, els costos de cobertura i les valoracions, és menys probable que Street faci ofereixen mercats d’oferta-oferta més ajustats, perquè tenen menys sortida per reciclar el risc. El resultat és que l’univers que es negocia activament es redueix a qualsevol cosa de nova emissió i noms de major capitalització, i els bons més petits i “off the run” es tornen cada cop més il·líquids. La liquiditat ha continuat migrant fora dels canals tradicionals, fet que fa més urgent la necessitat de noves tecnologies.

Quin és el vostre “punt de dolor” més gran pel que fa a l’obtenció de liquiditat?

Un punt de dolor és la naturalesa àmplia i fina de la liquiditat al mercat de spread. Al llarg del 2022, parlant del meu punt sobre la baixa convicció i una base de compradors deprimida, hem vist que les impressions de compra/venda d’entre 1 i 2 mm d’ETF fan que els complexos es tornin materialment més amples o més ajustats. Un altre inconvenient són les impressions comercials de cartera que es troben fora del mercat cotitzat o a les ales extremes del costat de l’oferta o de l’oferta.

Aconseguir accés a nous grups de liquiditat és molt difícil amb els sistemes heretats. Moure un vaixell gran cap als estàndards d’interfície de programació d’aplicacions (API), algorismes i sistema de gestió d’execucions (EMS) no és senzill. El mercat de renda fixa no s'”equiparà”, però està evolucionant amb el seu propi conjunt de nous estàndards i pràctiques.

Com canvia la volatilitat la liquiditat i, per extensió, com es negocia?

La volatilitat paralitza ambdós costats del telèfon, compra i venda. Quan veiem una aparença d’estabilitat de tipus, dóna confiança al costat de la compra per desplegar efectiu per a mandats específics. Hem vist molts compradors sensibles al rendiment el 2022 en diverses parts de la corba, i quan els tipus pugen i baixen 10 punts bàsics al dia, desincentiva els comptes de desplegar efectiu. La incertesa és un assassí per a la confiança. La baixa volatilitat és molt millor per al costat de la compra, ja que obliga els creadors de mercat a endurir l’oferta-demana alhora que augmenten el menú de mida de les operacions. L’alta volatilitat significa que les ofertes demanades s’amplien, les mides es redueixen i els ingressos comercials dels bancs es disparen.

La fragmentació dels mercats de renda fixa és un repte important a l’hora d’aprovisionar-se de liquiditat, i com ho feu?

Amb l’augment de la funcionalitat basada en “tots per a tots”, tenim la capacitat de reduir els costos comercials eliminant pràcticament l’oferta-oferta i augmentar el nombre de contraparts comercials. La negociació de carteres és una altra eina utilitzada pel costat de la compra per assumir ràpidament riscs en mida i reposicionar les carteres amb molt poca fricció. A més, és bo reciclar menys risc de líquid com a negoci de cartera en comparació amb un negoci amb un sol nom.

El repte és tenir accés a aquests protocols i aconseguir que tothom estigui a la mateixa pàgina sobre les noves eines del mercat és un gran esforç.

Quin és el paper de les plataformes de negociació a l’hora de proporcionar liquiditat?

Les plataformes comercials han fet grans avenços en el comerç de carteres i per a tots. Les plataformes ajuden el mercat FI resolent les operacions que requereixen molt de temps, però de baix toc, a les taules de renda fixa. Si tenim un flux reduït i necessitem comercialitzar 200 articles de línia de mida petita, les plataformes estalvien hores de treball importants per a operacions amb poc valor afegit. Això ha donat lloc a una major eficiència i a una reducció de les necessitats d’empleat en el costat de la compra. Un resultat negatiu és la manca de comerciants formats. Quan vaig començar a comerciar, passava per la taula de negociació i posava el preu a mà per llargues llistes de lots estranys. Això em va donar una comprensió dels mercats, els estils dels comerciants, els fluxos de treball del compte de compra i els preus. El comerciant júnior d’avui no guanya res de les llistes de negociació a les plataformes i es veu empès cap a l’extrem profund sense una experiència de mercat adequada.

Quin és el valor de les relacions antiquades en l’obtenció de liquiditat?

Les relacions segueixen sent el nucli del comerç de productes difusió. Les taxes dels mercats desenvolupats i el canvi s’han tornat menys intensius en capital humà. On els comerciants afegeixen valor és als espais menys líquids de grau d’inversió, alt rendiment, mercats emergents i valors del tresor protegits contra la inflació (TIPS), on hi ha una ordre jeràrquica.

Si creeu associacions sòlides amb distribuïdors de balanços, us destinaran més recursos limitats. Si extreu cada cèntim d’un banc, simplement reassignaran aquest recurs a un altre soci. L’objectiu és obtenir primeres vistes dels eixos, assignacions sòlides sobre nous temes i color de mercat de qualitat. Això prové d’un lloc de confiança i un comportament coherent. Podeu passar anys creant confiança i cremar-la en un ofici, així que per a mi es tracta d’interaccions de mercat intel·ligents i dignes. He treballat en empreses on ens van ocupar la majoria de temes nous, mentre que en altres empreses va ser un insignificant 40%. El procés va tenir un paper molt més important en la taxa d’ompliment que l’AUM. La feina és molt més fàcil quan en associar-se se’t dóna accés a liquiditat i s’omple de nous temes.

Què està fent la vostra taula de negociació per obtenir liquiditat de manera més eficient?

Pel que fa a la tecnologia, estem analitzant els beneficis potencials d’un EMS. Les analítiques prèvies i posteriors a la negociació estalvien una gran quantitat de poder cerebral, mentre que afegir connectivitat API directa ens manté en el flux de liquiditat, que realment necessitem centralitzar. Les altres eines serien molt similars als punts de discussió genèrics tractats a la majoria de conferències, inclosa la negociació de carteres i els ETF.

Què veus per al futur: què podria canviar la dinàmica d’una manera o d’una altra pel que fa a l’obtenció de liquiditat?

Estic totalment compromès amb les associacions contínues amb les nostres contraparts clau. A mesura que la resta del món busca maneres d’electronitzar l’espai FICC, estic buscant maneres més fàcils de connectar amb els nostres principals distribuïdors. ACI aporta valor als nostres clients mitjançant una anàlisi profunda de les empreses i països en què invertim. El meu equip de negociació està alineat amb els gestors de carteres i els equips d’investigació per generar un rendiment superior com a gestors actius. Això vol dir que agafem el telèfon i passem temps amb els nostres socis del mercat. Tenim una gran oportunitat de ser anticíclics tenint una taula de negociació que abraça la tecnologia, però també sap que estem al sector de la inversió.